福州腮红价格联盟

【东北晨会0329】策略:市场缩量整固,中期无忧//个股:健帆生物(深)、新宙邦、恒生电子、桃李面包、紫金矿业//新股申购

东北证券研究所2018-06-12 15:09:41




宏观策略

【东北策略陈殷/许俊/戴绍文/孙树明】晨报:事务上反复博弈,势态上“斗而不破”昨日早盘上证综指、创业板指双双低开,收盘分别下跌-1.40%、-0.52%。白马股10时后持续下挫,上证50收-1.92%。万得全A成交量4288.16亿元,相对前一日5401.30亿元有所下降。行业指数全部下跌,相比而言,休闲服务、银行、计算机、公用事业、建筑装饰跌幅相对较小,有色金属、汽车、非银金融、家用电器、食品饮料跌幅较大。市场热点上,银行板块早盘急拉至上午10时后走弱、全天下跌-0.05%;日内环保、海南、雄安、黄金等题材轮动。从概念板块来看,海南旅游岛、基因检测、物联网、染料、污水处理涨幅靠前,过去一段时间内市场对创新药保持热度具有一定持续性。猪鸡和生物育种、水泥指数跌幅较大,一定程度上可以反映市场经过近日炒作、当前认为贸易战对国内农业难成实质性利好,对今年基建投资目前仍持怀疑态度。我们认为市场目前处于短期偏热、中期无忧的状态,整体符合我们之前的判断,仍然需要缩量整固化解短期情绪,我们认为市场整体交易额再次处于3500-3600亿上下的位置可能是更好的进场时机

 

昨日深改委会议通过资管新规,据媒体报道过渡期限可能延长;国务院常务会议通过减增值税率等三项措施,全年将减轻市场主体税负超过4000亿元。这为市场表现提供偏利好支撑。历史规律是深改组通过的政策一般在1个月左右出台

 

前一交易日再次出现全球股票市场普跌,前日消息称美国将会宣布对中国在美投资的限制措施、对中国的关税聚焦于“中国制造2025”行业。但我们认为中美贸易战是事务博弈、斗而不破。第一、单纯从贸易顺差角度来看,阶段性外交博弈之后,双方仍会回到谈判桌上来,针对此次贸易摩擦,我们认为通过增加部分进口、在某些领域降低出口增速是减少中美贸易顺差的一种可能的方案,单纯的降低出口额的可能性较低。第二、从我国对外开放的角度来看,双方在当前贸易摩擦环境下,争取博弈筹码的同时,对我国对外开放也具有一定促进作用。作为变化所催生的变化,对外开放步伐有望在未来一段时间内加快,以保持中国市场和人民币资产的吸引力。近日商务部副部长提及对金融、新能源汽车等方面的服务业将进一步公布开放的时间表和路线图;昨日深改委会议通过深化广东、天津、福建自贸区改革开放方案。

 

全球经济上,昨日美国披露四季度实际GDP终值好于预期,欧元区2018年经济增速预期上调,日本央行行长称实现通胀目标2%的动能得以维持,维持强有力的货币宽松措施至关重要。美国GDP超预期,总体上中国是本轮全球经济复苏的受益者,因为去年经济三驾马车中出口是亮点,外围数据改善对中国经济的企稳有正面意义。我们依然认为在国际经济持续复苏的环境下,我国并不具备单边向下的外部环境。尽管年初部分经济数据的扰动使市场对今年经济走势产生悲观预期,但随后工业增加值、固定资产投资、贸易数据等均超预期,总体来看一季度经济仍然保持着较强的韧性。中国2月份PMI数据维持在枯荣线上方,对二季度经济数据表现也具有较好的预示作用。


公司研究

东北医药崔洁铭】健帆生物(300529)深度报告:血灌龙头,健帆远航。血液灌流行业龙头,业绩高速增长。健帆生物是中国第一家以血液净化产品作为主营业务的A股创业板上市公司,公司股权集中,管理层激励充分,管理团队优异。公司近年业绩保持高速增长,2011-2015年年均复合增速在27%以上,2016年内部整顿后,2017年重回高速增长通道,预计未来3-5年仍将保持30%以上的增长。

 

血液灌流市场空间广阔,公司以尿毒症+肝病+ICU作为主要发展方向,产品渗透率不断提升。血液灌流产品应用领域众多,可以广泛应用于尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等领域的治疗,合计市场空间近200亿。公司目前主要精力集中在尿毒症、肝病、ICU领域的拓展,目前上述治疗领域渗透率分别仅为15%、1.4%和2.6%,未来随着产品渗透率的提升,公司业绩有望保持高速增长。应用于尿毒症领域的HA130系列2017年四季度降价约7%-8%,降价后销量增长超40%,预计后续HA系列产品有望维持35%以上的收入增速,高增长可期。

 

员工激励及大股东增持为业绩高速发展提供有力保障,股价安全边际高。公司两期员工持股计划均价分别为30.16元和34.54元,承诺未来三年业绩复合增速不低于25%;大股东董凡二级市场增持近1亿元,持股均价在30元以上,显示对公司未来发展的强大信心。公司2017年减少销售人均覆盖医院数目,后续工作重点转为提高单院产出,业绩高增长确定性强。

 

盈利预测:预计公司2017-2019归母净利润分别为2.84亿、3.74亿、4.94亿,对应EPS分别为0.69元、0.90元、1.18元,对应PE分别为50X、38X、29X。首次覆盖,给予“买入”评级


东北中小市值笪佳敏】新宙邦(300037)年报点评:电解液价格基本见底,量升价稳期待Q2业绩1)3月27日,公司公布2017年年报,公司实现营收 18.16亿元,YOY+14.25%;归母净利润2.80亿元,YOY+9.43%;扣非后归母净利润2.66亿元,YOY+9.40%。2)公司公布一季度预告,预计Q1实现归母净利润4,400.15万元-5,754.04万元,同比下降15%-35%。


电解液以量补价,电化学产业回暖,公司业绩符合预期。17年电解液出货量在1.8万吨,增长近30%,而售价降低近20%,公司以量补价,营收9.59亿,营收实现12.10%的增幅。环保力度加大淘汰落后产能,且铝电容市场下游市场回暖,电化学业务营收4.74亿元,YOY+26.96%。公司全年营收18.16亿元,符合预期。


公司盈利能力略有下滑,电解液价格基本见底。17年公司毛利率为35.51%,较上年降低3.16个PCT ;净利率15.78%,较上年下降0.77个PCT。有机氟化学品原材料六氟丙烯价格上涨较多,导致该部分业务毛利率下滑9.4个PCT。目前6F已经降至13-14万左右,几近盈亏线,成本无下杀空间,降价直接挤压盈利,电解液价格基本见底。行业面临最后一轮洗牌,短期利润或将承压,但业内格局及优势地位比短期利润更重要,并且价格下探空间不大,缓跌企稳是大概率事件。


一季度业绩低于预期却不悲观,Q2将迎来业绩兑现关键点。剔除掉非经常性损益(800W)及汇兑损益(800W)影响,公司利润增速约为-11%至+9%之间。公司Q1出货6000吨,其中:1)为CATL供货3000吨,价格4万,毛利率15-20%,考虑费用等,亏损200-400万,后续将调价获得利润空间;2)CATL外,Q1出货3000吨,同比量增20%,价格4.5-4.7万,同比价跌20%,毛利率30-32%,Q1仍是以量补价逻辑。但17Q1时6F价格处高位,Q2之后6F骤降,带动电解液价格加速下行,目前6F价格很难下杀,18Q2价格环比、同比下滑幅度必将收窄,量增价稳基本确定,Q2将迎来业绩兑现关键点。


盈利预测及评级:预计2018-2020年归母净利润分别为3.24、4.10及4.77亿元,EPS分别为0.85、1.08及1.26元,对应PE分别为24.20X、19.12X及16.44X,维持“买入”评级


东北计算机闻学臣/何柄谕】恒生电子(600570)年报点评:收入增长超预期,海外业务高成长。公司公布2017年报:(1)公司实现营收26.66亿元,同比提高22.85%,归母利润4.71亿元,同比提高24.76倍;扣非归母利润2.12亿元,同比提高19.37%(2)利润分配方案:10派2.9元。

 

公司业绩增长超预期受益于多业务线高成长。受益于投资者适当性管理办法、资管新规等因素影响,公司多条业务线实现高增长。经纪业务4.03亿元,同比提高14.01%;资管业务8.58亿元,同比提高33.19%;财富业务5.50亿元,同比提高31.30%;互联网业务2.77亿元,同比提高70.65%;非金融业务1.64亿元,同比提高24.87%。在多业务线高速增长影响下,公司实际收入26.66亿元,高于公司预期的23.9亿元,超预期增长。


研发体系完善,研究成果丰盛,利好公司长期发展。公司继续加大研发投入,2017年研发投入12.9亿元,占营收48.48%;研发人员数目4234人,占总人数62.3%。2017年公司已初步建立和完善了由恒生研究院、研发中心以及业务部门平台研发组成的三级研发架构体系,加强前沿技术,技术平台和底层平台,业务落地多方面发展。在产品和技术方面,公司完成基于区块链的私募股权系统原型验证系统、发布FTCU范太链,人工智能方面在智能投顾、智能资讯、智能监管、智能客服、智能运营平台等方面均已有落地案例。公司重视研发投入,具备完善的研发体系,并且研究成果丰硕,极大利好公司长期发展。


加速海外业务布局,海外业务收入高速增长。2017年公司加速海外业务布局,10月收购大智慧(香港)51%股权,11月大智慧(香港)换股收购恒生香港100%股权,海外两家子公司恒生网络香港、艾雅斯完成合并重组工作。2017年公司海外收入0.89亿元,同比提高43.95%,毛利率增加11.98个百分点,海外业务持续优化。


投资建议:预计公司2018/2019/2020年EPS 0.92/1.11/1.35元,对应PE 56.04/46.30/38.10倍,给予“买入”评级


东北食品饮料李强/熊欣慰桃李面包(603866)年报点评华南盈利能力提升,全国化步伐加快。收入维持高速增长,利润逐季改善。公司2017年实现收入40.80亿元,同比增长23.42%;实现归母净利润5.13亿元,同比增长17.85%。其中17Q4实现收入11.24亿元,同比增长21.13%;实现归母净利润1.55亿元,同比大幅增长40.65%。公司17Q1-Q4单季度归母净利润增速分别为-13.83%/5.00%/28.68%/40.65%,逐季加速,主要系华南市场趋于成熟后盈利能力逐步提升,与我们一季报后的判断一致。


提价及产品升级提高毛利率,销售费用率上升拖累净利率。公司2017年毛利率同比提升1.57个pct至37.70%,其中收入占比98.16%的面包及糕点毛利率提升1.66个pct。面包及糕点出厂均价从2016年的16.81元/公斤提高到2017年的17.21元/公斤,同增2.34%,相应的平均成本则下降0.31%。毛利率提升主要系:1)2017年七月提价2%-3%,下半年提价效应显现,且2018H1仍将受益;2)公司持续推出高毛利率新品,2017研发支出同增37.34%,未来新品推出有望提速。2017年公司销售/管理/财务费用率同比+1.94/-0.04/+0.04个pct。其中销售费用同比增长37.85%,主要系人工成本(+41.81%)和产品配送服务费(40.97%)增加,拖累净利率下降0.6pct至12.58%。


加速全国布局,华南培育成效显。成熟的东北和华北市场受益渠道深耕,收入分别增长18.95%和25.41%。2018年3月天津工厂投产,地处成熟市场可迅速贡献业绩。华东市场同比增长25.35%,公司未来将重点布局,加强新零售业态覆盖。西南市场收入增长17.87%,重庆工厂2017年10月投产突破产能瓶颈将增厚收入和业绩。西北市场受益新市场开发收入维持36.63%的高增速。华南和华中新兴市场收入大幅增加568%和181%,受益产能利用率提升毛利率分别上升5.86和4.38个pct。其中华南经两年培育后亏损减小,东莞工厂产能利用率30%+,2018年有望实现单月盈亏平衡。同时公司与华南地区的知名连锁超市合作,加速新市场渠道建设。未来武汉、江苏、沈阳、山东工厂投产加强全国布局,2017年公司零售终端增加4万个超过19万个。


盈利预测:预计2018-2020年EPS为1.43、1.90、2.41元,对应PE为32倍、24倍、19倍,维持“买入”评级


东北有色刘立喜/邱培宇】紫金矿业(601899)年报点评:资源为王,铜板块不断放量公司发布2017年年度报告,实现营收945.5亿元,同比增长19.91%;归母净利润为35.08亿元,同比增长90.66%;每股收益0.16元/股,同比增长77.78%。


铜锌价格上涨,叠加铜板块持续放量推升公司业绩。铜锌价格上涨,铜板块放量带动全年业绩上升。伦铜2017年全年均价为 6173美元/吨,同比上涨26.83%;沪铜年底收于54618元/吨,全年均价为49256元/吨,同比上涨 29.2%。伦锌2017年全年均价为2893美元/吨,同比上涨38%;沪锌年底收于25035元/吨,全年均价为24089元/吨,同比上涨 42.8%。铜锌价格双双上涨大幅提振公司业绩。值得一提的是,公司铜板块持续放量,2017年矿产铜20.8万吨,相比2016年增加5.3万吨。量价齐升推动公司业绩增长。


汇兑损失大幅增加财务费用,资产减值拖累公司业绩。2017年度公司财务费用为20.13亿元,同比增加246.15%。其中汇兑损失增加6.88亿,大幅增加财务费用。此外,公司2017年度资产减值22.21亿元,其中公司下属冶炼加工企业金昊铁业计提减值准备10.38亿元。资产减值大幅拖累公司业绩。


卡莫阿铜矿将成为公司未来最大亮点。刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿铜资源量增加到4249万吨,平均品位2.56%,成为世界上最大的高品位待开发铜矿之一。目前正在对开发方案进行研究,有望首期建设600万吨/年的采选产能,对应前五年平均年产量为24.6万吨铜。卡莫阿铜矿的投产将大大增加公司矿产铜产量。


盈利预测及投资建:预计公司2018-2020年归母净利分别为51.5、65.7、70.2亿元;EPS 分别为0.22、0.29、0.3元,以 2018年3月23日股价对应P/E为20.3X、15.93X、14.91X,给予买入评级


新股申购

今日申购:振德医疗

申购代码:732301

发行价:19.82元

发行市盈率:22.99

申购上限:10,000股