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【招商有色】山东黄金 600547.SH——国内黄金航母出海 内生外延资源为先

招商有色刘文平2018-06-12 16:44:48

事件:

公司为集黄金采选与冶炼业务为一体的国内黄金全产业链龙头企业,旗下有三山岛、焦家、玲珑、新城等多个优质黄金生产基地,2017年公司踏出外延贝拉德罗金矿项目,资源储量再增厚。


评论:

1、“资源为先,效益为上”的黄金产业链龙头。公司主营业务为黄金开采及选冶加工,立足于黄金资源高度富集的胶东半岛,现拥有黄金资源储量859吨。公司四座主力金矿为三山岛、焦家、玲珑、新城,分布在占据中国黄金储备四分之一的莱州-招远地区,黄金储量均超百吨。公司秉持“内探外购”的原则,向内加大探矿力度,向外开展资源并购:2017年成功收购母公司集团新城、玲珑、沂南三宗探矿权,并布局省内资源,收购前陈—上杨家矿区和平度金兴金矿两宗探矿权。国际并购方面,公司与巴理克进行合作,收购阿根廷贝拉德罗金矿50%权益,资源优势进一步扩大。


2、黄金产量傲视业界群雄,公司继续稳固行业领军地位。2017年在国内矿产金年产量同比下降18.59%的大环境下,公司逆势而上,矿产金产量达35.88吨,稳居全国第一。国内主力矿山焦家金矿和玲珑金矿累计产金突破百吨,四座主力矿山连续多年上榜“中国黄金生产十大矿山”。 公司计划2018年产量预计近40吨,同比+12%;2020年有望达50吨,产量持续增加将为业绩提升提供坚实保障。


3、盈利能力行业领先,未来业绩仍然可期。公司2017年总营收为510.41亿元,同比稳增1.68%,矿产金部分毛利率近三年平均44.62%,公司2016年销售净利率为2.61%,处于黄金行业领先水平,盈利能力强劲稳健。2017年公司净利润同比-12.01%,主要原因为高基数、安全生产系统改造、自产金销量有所下降及收购海外金矿融资成本升高,我们预计随着技改逐步完成、内外项目整合的逐步推进,公司盈利能力能够在未来得到进一步提升。


4、扬帆南美,对外收购踏上黄金巨头之路。2017年公司施行国际化发展战略,斥资9.6亿美元成功收购巴理克旗下贝拉德罗矿的50%权益,并与巴理克实施共同经营。贝拉德罗矿是阿根廷最大金矿及南美洲第二大金矿,该矿保有资源量3.577亿吨,其中金金属量891万盎司,平均金品位0.78克/吨,矿石储量2.769亿吨,其中金金属量754万盎司,平均金品位0.85克/吨,此次收购极大增厚了公司矿产金资源储量。贝拉德罗矿自2017年6月30日完成交割以来贡献迅速,截止2017年底该矿归属公司部分黄金产量达6.49吨,生产经营稳步提升。


5、未来扩张潜力可观,公司发展后劲十足。母公司山东黄金集团,旗下共计拥有黄金资源超千吨,金、银、铜、锌、铁等各类矿产资源价值总量近六千亿元。集团2017年年初新探获的西岭金矿床是国内有记载以来黄金史上最大的单体金矿床,目前已探得黄金金属量382.58吨,平均品位4.52克/吨,潜在经济价值可达1500多亿元。随着国有企业资产证券化的推进,以及避免同业竞争的需要,集团资源有望在未来陆续注入上市公司。2018年公司计划继续深挖内潜,推进深地金矿探测,确保年均勘探工程量不低于5.5万米,进一步扩大既有金矿富集区资源储量,并对省内资源充分整合,整体布局综合利用。伴随“一带一路”倡议的推进,公司定将依托强大的资金储备,积极寻求优质海外并购资源项目,提升企业国际竞争力。


6、中美贸易战升温持续,黄金等贵金属价格有望走上可持续上涨路径。特朗普3月22日签署总统备忘录,同时将依据“301调查”结果,将对从中国进口的商品大规模征收关税,规模可达600亿美元;3月23日,商务部表态称拟对自美国进口的30亿美元产品加征关税,以回应之前美国针对来自中国的钢铁和铝产品全面征税,消息传出后,美元指数在上周下跌0.39%,黄金价上涨1.37%,A股黄金股迎来普涨。考虑到本次中美贸易争端中,我国态度强硬,未来后续针对22日的关税回应将可能在未来两周落地,黄金价格有望在中长期持续。


盈利预测:假设公司2018-2020年矿产金产量分别为40/45/50吨,产销量保持一致,其余业务规模不变的前提下,我们预计公司18/19/20年EPS为0.82、1.05   、1.40,对应PE=35.5、27.8、20.8,对应PB=3.1、2.8、2.5、覆盖给予公司“强烈推荐”评级。


风险提示:

1、黄金价格下行风险:公司主营业务产品中的黄金的价格由交易所决定,而黄金具备金融、工业和消费多重属性,各个因素将或多或少的影响到黄金的价格,对公司的营收造成巨大影响。

2、政策变更,探转采权证审批风险:公司现有矿山、集团新探矿山将有可能面临采矿证到期无法续期,探转采无法办证情况,将极大影响公司正常生产。

3、矿山安全风险:黄金的采掘分为地面采掘和地下采掘,两种采掘都蕴藏着矿体坍塌、工人因意外出现生命危险等人身财产危险。如果保护措施不到位产生重大安全事故,公司旗下矿山将可能面临关停整顿风险。

4、环境污染风险:黄金的采掘、选矿、提纯等过程中,不免会产生大量污水、粉尘、尾矿、废气废液,如果公司在开发和制造过程中,因为工艺或者技术不达标将导致处罚或停产风险。



参考报告:

1、《山东黄金(600547)—上半年业绩高增长,最大化受益金价上涨》2016-08-31


附:财务预测表

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